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　　报告作者：倪晓曼撰写日期：2008-07-17

　　公司是中国最早的民族化妆品企业，历经一个多世纪演变，已成为拥有六神、佰草集、美加净等多个洗浴和护肤品牌的国内日化行业龙头。经过前期股权结构梳理和品牌调整，其2004-2007年净利年均复合增长率达41%，重新焕发生机。

　　面对竞争激烈、外资巨头几乎垄断的国内中高端化妆品市场，公司由于采取了差异化竞争策略，将对本土中草药的认知和研究优势发挥到极至，再辅之以特定的营销渠道，锁定客户，从而实现了在夹缝中快速成长。

　　由于品牌定位的不断延伸，销售渠道的持续拓宽和强大研发实力的支持，公司的支柱产品六神和佰草集未来三年将保持健康增长趋势，我们预计其销售收入增幅分别为15%和50%左右，带动公司主营收入保持在18.3%的增速。

　　公司在5月底实施了其发展史上第一次股权激励计划，我们认为意义重大，人才激励措施的有效实施，将有利于稳定公司管理团队，增强其核心竞争力。

　　公司2007-2009年净利增幅高达45.3%，2008年净资产收益率为21.3%，其成长性和回报率均高于全球同行均值，结合相对估值和现金流贴现方法，给予其42.5元目标价，首次评级为优于大市。